有著“吊牌之王”之稱的南極電商（002127.SZ）業(yè)績暴雷，其2022年歸屬凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損數(shù)額近3億元。這是南極電商2015年借殼上市以來，首次出現(xiàn)業(yè)績虧損。

大幅性虧損背后，靠“賣吊牌”創(chuàng)收的打法正在失靈，根源則是“授權(quán)貼牌”模式帶來的“反噬”。另一方面，曾以9.56億元高溢價收購的時間互聯(lián)受廣告市場需求疲軟、市場競爭加劇的影響，業(yè)績暴跌，巨額商譽減值成為絞殺母公司業(yè)績的利器。

鈦媒體APP注意到，或為提振業(yè)績，南極電商去年不斷收購品牌。不過對于南極電商而言，相比起外延式并購，如何重塑內(nèi)生動力更為關(guān)鍵。

Q4急速巨虧5.47億，“賣吊牌”生意不好做

財報顯示，2022年南極電商實現(xiàn)的營業(yè)收入約33.1億元，同比下降14.88%；對應(yīng)的歸屬凈利潤虧損約2.98億元，同比下降162.52%。真實盈利能力更差一些，報告期內(nèi)扣非后凈利潤虧損約3.54億元，同比下降179.29%。

南極電商前身“南極人”是靠保暖內(nèi)衣起家，該品牌創(chuàng)立于1998年，創(chuàng)始人為張玉祥。公開資料顯示，2008年是“南極人”轉(zhuǎn)折的一年，公司開始向“品牌授權(quán)”轉(zhuǎn)型，放棄實體零售渠道，轉(zhuǎn)型電商服務(wù)型企業(yè)。這次轉(zhuǎn)型中，公司剝離生產(chǎn)和銷售兩個重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，只保留“南極人”品牌，對上游大量的中小生產(chǎn)商輸出品牌收取標(biāo)牌使用費以及品牌服務(wù)費，讓它們貼牌生產(chǎn)“南極人”品牌的各類產(chǎn)品。2015年8月，“南極人”借殼新民科技上市，搖身變成“南極電商”。

拆解財報，這不僅僅是南極電商借殼上市的首度虧損，“變臉”更是一瞬間。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，南極電商歸屬凈利潤還盈利約2.49億元，第四季度“火速掉頭”虧損5.47億元，單季度扣非后凈利潤更是虧超5.6億元，同比下降944.06%。

緣何如此?公告中，南極電商坦言虧損的原因之一：公司品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)下滑所致。

目前，南極電商的主要營收來源分為兩大塊：品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和以子公司時間互聯(lián)為主體的傳媒服務(wù)業(yè)務(wù)。所謂品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，是公司通過自身品牌、供應(yīng)鏈及數(shù)據(jù)資源為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)、商標(biāo)管理、大數(shù)據(jù)營銷等綜合服務(wù)，并收取品牌綜合服務(wù)費（俗稱“賣吊牌”）。2022年末，南極電商授權(quán)供應(yīng)商總數(shù)為1752家，授權(quán)經(jīng)銷商總數(shù)為9143家，授權(quán)店鋪11512家，可謂當(dāng)之無愧的“吊牌之王”。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年南極電商的品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入約3.15億元，同比下降51.64%，收入占比下降至9.53%。在2022年上半年，該業(yè)務(wù)收入已達1.91億元。鈦媒體APP梳理歷年財報發(fā)現(xiàn)，2020年南極電商靠“賣吊牌”創(chuàng)下12.46億元的歷史最好成績后，收入持續(xù)萎縮。2021年品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)近乎“腰斬”至6.52億元。

起初靠“授權(quán)貼牌”的打法，南極電商不僅在A股順利上市，公司的毛利率甚至一度超過了茅臺。如今，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)依舊保持超高毛利率，2022年達91.42%，同比增長8.47%。那么，收入下滑為何還能保持高毛利？主要系該業(yè)務(wù)當(dāng)期營業(yè)成本75.68%的降速遠遠高于營業(yè)收入的降速。

另外，經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)2022年收入同比下降22.94%，收入僅為0.73億元。業(yè)績支撐不足，很快在股價上有所反映。4月21日，南極電商低開低走，當(dāng)日收跌8.58%，收4.58元/股，最新市值為112億元。

高溢價收購“暴雷”，時間互聯(lián)計提4.56億商譽

借殼上市不久后，南極電商迅速啟動并購，把方向瞄準互聯(lián)網(wǎng)營銷。

2016年8月15日，南極電商計劃以9.56億元收購時間互聯(lián)100%股份，支付方式為“40%現(xiàn)金+60%發(fā)行股票”。

時間互聯(lián)以移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)為主。“標(biāo)的公司與公司的主營業(yè)務(wù)電商生態(tài)服務(wù)和柔性供應(yīng)鏈服務(wù)相契合，能夠相承互補。移動互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)的開展有利于更好地推廣公司運營的品牌及產(chǎn)品，擴大公司品牌矩陣的影響力“，南極電商曾如是表示。

這起收購案，當(dāng)時被認為是典型的“雙高”交易，即高估值、高業(yè)績對賭。以收益法評估時間互聯(lián)預(yù)估值9.56億元，較其合并口徑賬面凈資產(chǎn)2921.3萬元的預(yù)估增值率高達3172.52%。時間互聯(lián)承諾，2016-2019年度的凈利潤分別不少于6800萬元、9000萬元、11700萬元及13200萬元。

后續(xù)的經(jīng)營情況來看，時間互聯(lián)2016年至2019年累計實現(xiàn)扣非后凈利潤4.21億元，高于承諾的4.07億元。不過2019年實現(xiàn)扣非后凈利潤1.11億元，低于承諾數(shù)1.32億元，但南極電商并未對此計提商譽減值準備。

南極電商曾回復(fù)深交所稱“2019年時間互聯(lián)與某一客戶發(fā)生訴訟糾紛，賬面單項計提了該客戶的應(yīng)收賬款壞賬準備 2819.4萬元，但2016-2019 年度時間互聯(lián)實際累計實現(xiàn)扣非凈利潤比承諾金額高出1384.9萬元，已經(jīng)完成業(yè)績承諾”。

通過快速并購，互聯(lián)網(wǎng)營銷成了南極電商的重要營收來源。財報顯示，南極電商2022年的營業(yè)收入是2015年的8.5倍，當(dāng)期28.02億元來自時間互聯(lián)，占比達84%；南極電商本部業(yè)務(wù)營收為5.07億元。

然而，鈦媒體APP注意到，“蜜月期”一過，時間互聯(lián)利潤明顯“縮水”。2020、2021年，時間互聯(lián)凈利潤尚且維持在億元以上，不過2021年同比下降近13%。2022年，時間互聯(lián)凈利潤同比下滑51.7%至4871.12萬元。對此，南極電商表示“時間互聯(lián)優(yōu)化收縮了部分具有不確定性的業(yè)務(wù)線導(dǎo)致移動互聯(lián)媒體投放平臺業(yè)務(wù)規(guī)模下降”。

實際上，時間互聯(lián)為客戶在其代理的平臺提供廣告投放業(yè)務(wù)，屬于高營收、低利潤率的業(yè)務(wù)。2022年，南極電商移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務(wù)的毛利率僅為4.99%，同比下降0.92%，直接拖累了全年移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率水平。

當(dāng)年收購時間互聯(lián)，為南極電商增加約7.8億元商譽。因時間互聯(lián)業(yè)績未達預(yù)期，2022年計提了4.56億元的商譽減值，是南極電商虧損的另一主因。

產(chǎn)品問題頻上曝光臺，“買品牌”是門好生意？

張玉祥曾說過一句話“品牌是誰的不重要，關(guān)鍵是擁有者是誰。不得不說，“貼牌”模式確實為南極電商打開了銷路。

打開淘寶網(wǎng)站，以“南極人”為關(guān)鍵字進行搜索，從各種內(nèi)衣產(chǎn)品，到服裝、床品、按摩儀、足浴盆、服飾配件等種類繁多，還有榨汁機等小家電產(chǎn)品，都被冠上“南極人”的商標(biāo)，被消費者戲稱“萬物皆可南極人”。

當(dāng)時，這一打法創(chuàng)造的高毛利率獲得了資本的認可。巔峰時期，2020年7月南極電商的股價最高漲到24.41元/股，總市值一度達到近600億元。

伴隨業(yè)務(wù)擴容、管理半徑加大，南極電商遭到品控問題的“反噬”，市值也一落千丈。

據(jù)媒體報道，僅2018年一年，南極人就上過14次國家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費者協(xié)會的不合格產(chǎn)品黑名單，涉及蠶絲被、內(nèi)衣、童裝到卷發(fā)器、按摩棒等多種產(chǎn)品。2019年，上海市監(jiān)局對48個批次老年健步鞋進行了市場檢查和質(zhì)量抽檢，南極人品牌男鞋再次抽檢不合格。2021年市場監(jiān)督總局抽查不合格休閑服裝產(chǎn)品時，南極人再次上榜。

另據(jù)報道，湖南省市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站日前公布的羽絨被質(zhì)量監(jiān)督抽檢結(jié)果中，標(biāo)稱生產(chǎn)單位的南極電商（上海）有限公司的一批次“南極人”全棉羽毛冬被（100 白鵝毛片）其纖維含量項目不合格，受檢單位為快樂購APP/快樂購有限責(zé)任公司。

年報顯示，南極電商（上海）有限公司簡稱“上海南極電商”，為南極電商全資子公司，該公司主營從事品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)。

除了官方抽檢屢登黑榜之外，“南極人”口碑信任度也出現(xiàn)下滑。在黑貓投訴平臺上，有關(guān)“南極人”詞條的投訴高達2193條，投訴內(nèi)容多涉及“產(chǎn)品質(zhì)量差”、“售后服務(wù)差”“虛假宣傳欺詐消費者”等。

興業(yè)證券曾指出，“賣吊牌”業(yè)務(wù)護城河并不深，有南極電商示范在前，不少品牌相繼仿效，瓜分南極電商的市場蛋糕。此外，隨著“南極人”品牌頻頻曝出質(zhì)量危機，美譽度不斷下滑，消費者對品牌的信任逐漸瓦解，最終將造成公司營收、市值雙雙萎縮的局面，并導(dǎo)致這一業(yè)務(wù)模式越來越難以為繼。

或為提振業(yè)績，南極電商去年不斷收購品牌。2022年2月10日，南極電商公告稱，百家好（上海）時裝有限公司（下稱“百家好”）已于近日完成了工商變更登記，并取得營業(yè)執(zhí)照。

據(jù)此前公告，公司以1.8億元收購韓國女裝品牌百家好100%股權(quán)，并以3.3億元收購包括BASICHOUSE、MindBridge、JUCYJUDY等的78件“韓潮”商標(biāo)。

百家好成立于2004年，經(jīng)營范圍包括各類服裝服飾配飾、日用百貨等，但其并不算優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2020年至2021年前三季度，百家好實現(xiàn)營收分別為13.37億元、9.66億元，凈利潤分別為-1.83億元、-0.67億元。截至2021年前三季度，百家好的負債總額達12.39億元，凈資產(chǎn)為-3.38億元。

對于這項收購，南極電商表示，百家好在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量管理上有較強優(yōu)勢，能較好補充公司的短板。

同年8月，南極電商又以4500萬元收購了貝拉維拉服飾股份有限公司100%股權(quán)。南極電商稱，此舉“為豐富上市公司的品牌運維體系，進一步拓寬公司的產(chǎn)品層次”。但這家公司2022年上半年虧損45萬元，其凈資產(chǎn)還不足300萬元。

據(jù)鞋服行業(yè)獨立分析師程偉雄分析，南極人多次花費巨資收購服裝品牌，主要是因為南極電商主品牌授權(quán)的開拓空間已經(jīng)到了瓶頸期，頻繁的收購也是考慮品牌矩陣的打造。

業(yè)內(nèi)人士則認為，就目前情況而言，南極電商似乎難以改變“南極人”低價品牌的烙印。收購的新品牌是否達到業(yè)績增量需要看南極人對于新收購品牌的定位。但收購的上述企業(yè)本身經(jīng)營情況并不理想，能否為注入新力量還是個未知數(shù)。?